陸港觀盤－尋找贏者全拿的投資機會

作者： 華頓中小型基金經理人暨投資研究部部門主管葉時雙 | 中時電子報 – 2015年6月7日 上午5:50

工商時報【華頓中小型基金經理人暨投資研究部部門主管葉時雙】

Apple是贏者全拿的最佳典範。回顧第1代iPhone推出時，硬體規格曾被多少分析師及同業看衰，但Apple憑藉iOS系統與app軟體，創造線上市集，不僅大賺硬體利潤，同時兼顧軟體利益，即使iPhone出貨量未必是全球第一，但利潤卻遠遠超越同業，甚至造成手機巨人Nokia退出市場，讓全球手機業重新洗牌。

多年來，Samsung雖屢屢進逼Apple，但在iPhone6推出後，不僅在硬體市場重新建立新的標竿，同時欲藉由推廣Apple Pay，再次複製軟體商機，即使Samsung強推S6亦無法撼動Apple的地位。中國手機品牌雖屢屢挑戰iPhone，舉凡小米、華為、聯想等，亦無一能敵。

硬體規格永遠追逐不完，但要維繫產品銷售熱度，Apple選擇從使用者習慣下手，不僅讓消費者習慣使用手機、也讓它融入日常生活中，這是Apple屢屢成為全球品牌焦點的原因所在。

台灣以供應鏈硬體著稱，那最具贏者全拿典範的莫過於光學鏡頭龍頭大廠。依財報資料可知，全台光學鏡頭產業除一線廠外，幾乎全軍覆沒，一線大廠的競爭優勢與二、三線差距甚遠，市場幾乎由一線廠獨拿，創造出今日台股股王神話。若依此為範例，分析造就贏者全拿的機會，可分為外部與內部條件兩方面論述。

外部環境上，產業趨勢必須向上，市場才會不斷擴大，而且不僅在量的成長，市場更要追求質的提升，在利潤擴大之際，產業結構必須走向獨占或寡占市場，存活的一線大廠方可展現贏者全拿的氣魄。內部條件上，著重公司技術、產能、良率，三者缺一不可。

只有技術持續提升，並拉開與二線廠的差距，才有機會進入贏者圈，但若無對應的產能搭配，訂單外流將成為對手成長的養分，故適當的提升產能，取得多數有利的訂單，才能踏出寡占的第二步。

最後，良率將是公司存活與否最重要的關鍵。以光學產業為例，Apple亦扶持其他供應商，但良率問題不僅影響產出能力，消耗公司財務體質後，研發經費受限將阻礙公司成長，惡性循換後，競爭力逐漸流失，市場只能拱手由一線廠獨享。

以此歸結，贏者全拿的特質必續具備：產品需求持續增加，質量並重與寡占市場結構；公司本身擁有高度技術能力、適度產能與高良率，才能達到市場成長，贏者全拿的地位，台股股王得來一點都不僥倖。

當前，光學鏡頭、半導體晶圓廠、金屬機殼已是投資市場熱門投資族群，一線廠股價、市值皆有所反應其應有價值，後續發展將與業績表現息息相關。那麼，台股中尚有未被關注的璞玉嗎？

其實，幾乎令人遺忘的玻纖產業已逐漸完成產業秩序調整。由於下游PCB廠基於市場、成本、供應鏈等因素，將量產品廠房遷移至中國，台灣PCB廠專注於利基型市場，如基地台、伺服器、手機、物聯網、汽車用板等，產品要求的玻纖強度有異，使玻纖細紗與超細紗需求增溫。

同時，藉由產能控制與部分廠商持續推升技術能力，一線與二線廠差距已明顯拉開，持續更新設備者僅剩約2－3家，扣掉玻纖至銅箔基板一貫化廠後，有能力外賣玻纖紗者僅剩1－2家。

由於台灣電子級玻纖走向薄紗階段，技術門檻提高，二線廠追趕有其難度；再者，歐美工業級應用興起，工業用紗訂單湧現，玻纖廠有了其他出海口，一線玻纖廠的獲利能力正持續加溫。由於市場需求增加、產業走向寡占、產品升級單價提高，評估玻纖產業或有機會成為小眾市場中，另一贏者全拿的潛力產業。

（註：以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議）